光大證券今日發布策略報告認為，四季度消費板塊內部面臨分化壓力，但不改新格局下的消費真成長屬性。10月17日以來，28個一級行業中，累計漲幅前三都是消費板塊，尤其是食品飲料漲幅高達8.9%，與此同時，上證綜指同期漲幅僅有1.1%。食品飲料板塊的快速上漲引發了市場對可持續性的普遍擔憂。白酒和家電兩大漲幅領先板塊的短期回調壓力難免對市場造成一些擾動，但是結構性牛市的中長期趨勢仍然存在，家電和白酒深調的概率并不大。四季度調整之后，中長期依舊堅定推薦消費品尤其是必需消費品的底倉配置價值。除了消費品之外，四季度建議關注存在政策催化預期的人工智能、精密制造、環保、“一帶一路”板塊，以及業績不錯、估值不高的保險和銀行。
房地產市場調控對家電板塊的壓力將逐步顯現。自去年以來，雖然一線城市地產調控嚴格，但在棚戶區貨幣化安置的作用下，二三線城市的房地產銷售異常火爆，帶來了房地產板塊的利潤增速一路攀高，有效催化了家電板塊的牛市行情。但是，“十一”前重慶等二三線城市超預期加強調控，近期央行不斷釋放嚴打消費貸違規進入房地產市場，明年的棚戶區改造力度大概率放緩，家電板塊難免受到一些拖累。但是，家電是中國技術最成熟、產業鏈配套最齊全的行業，在消化房地產調控的沖擊后，仍是最值得配置的消費板塊之一。
綜合通脹回落將壓制白酒四季度的表現。從統計數據看，食品飲料與白酒板塊整體估值并未高于歷史均值。更重要的是，白酒尤其是高端白酒并不是普通消費品，品牌價值與物理屬性決定了它是優良的對抗通脹的品種，通脹上升通常會推升白酒行業的盈利增速。展望四季度，PPI基數過高，CPI上行乏力，GDP平減指數大概率回落，將對白酒行業利潤增速形成壓力。此外，機構投資者也存在對食品飲料板塊的資產再平衡需要，但在結構性牛市、GDP平減指數回落空間有限的背景下，白酒重現深度回調的概率非常小。
消費真成長屬性不改。從美國經驗看，1963-2014年間，通脹調整后的必需消費品板塊復合收益率第一，且波動率較低，這主要得益品牌效應支撐下的ROE的持續提升。在中國當下，除了短期的防御需要、勞動力開始負增長以及強制儲蓄效應減弱外，還受益于調節收入分配與扶貧，這有助于提高全社會的消費傾向。而中國必需消費品龍頭股的品牌效應日益突出，有利于在消費品穩定成長的背景下長期享受行業超額收益。
