我們中秋國慶后的白酒經(jīng)銷商跟蹤感受，中秋國慶動銷環(huán)比改善明顯。其中高端白酒的價格表現(xiàn)超出市場預期，尤其是五糧液發(fā)貨后批價堅挺，次高端白酒緊抓旺季婚宴等消費場景反彈機會，但企業(yè)能力和庫存狀況的不同，讓企業(yè)間表現(xiàn)有所差異，區(qū)域名酒龍頭依靠高度產(chǎn)品放量，龍頭優(yōu)勢明顯。展望四季度，消費氛圍已基本恢復，預計白酒動銷仍將保持良性勢頭，繼續(xù)看好白酒板塊的預期修復和估值切換。標的上，繼續(xù)首推高端(茅、五、瀘)，推薦業(yè)績確定性高的次高端龍頭汾酒、今世緣、古井，關注洋河、順鑫低估值修復機會。

報告正文

中秋國慶白酒最新跟蹤：動銷環(huán)比改善，高端最為穩(wěn)健。我們在中秋國慶后跟蹤13家白酒經(jīng)銷商，整體感受中秋國慶銷售略超預期，動銷環(huán)比改善明顯。高端白酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，其中茅臺需求仍然最旺盛，五糧液老窖批價也保持穩(wěn)定。次高端白酒表現(xiàn)分化，劍南春、汾酒、酒鬼酒、今世緣動銷表現(xiàn)較好，洋河環(huán)比改善，水井坊、舍得動銷略差。區(qū)域名酒龍頭優(yōu)勢明顯，徽酒龍頭古井動銷好于其他徽酒，在中秋國慶宴席用酒方面表現(xiàn)較好。

(1)高端酒反饋：整體景氣度向好，五糧液批價堅挺超市場預期。中秋國慶高端白酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，茅臺需求景氣度依然最旺，批價短暫下跌至2700后迅速回升至2750，當前庫存仍然很低。五糧液批價節(jié)前部分地區(qū)略有疲軟，公司依靠不均衡發(fā)貨，及嚴格的市場監(jiān)管，節(jié)假日期間批價穩(wěn)定在950以上，超市場預期。老窖緊密追趕，批價830-840，兩家?guī)齑嫠�平目前均在一個月內。

(2)次高端反饋：動銷有所恢復，酒企分化明顯。雙節(jié)期間有一定報復性消費以及宴席補辦等，次高端動銷環(huán)比上半年改善明顯。但不同酒企動銷有所分化，其中劍南春、汾酒、酒鬼酒、今世緣等動銷表現(xiàn)較好，部分地區(qū)有雙位數(shù)增長，洋河夢系列環(huán)比改善明顯，舍得等動銷略差。

(3)區(qū)域名酒反饋：把握雙節(jié)宴席補辦，龍頭古井優(yōu)勢凸顯。區(qū)域龍頭表現(xiàn)相對較好，徽酒龍頭古井整體動銷符合預期，在宴席用酒方面優(yōu)勢明顯，動銷好于其他徽酒。經(jīng)銷商庫存水平約兩個月，從產(chǎn)品結構看升級趨勢仍在繼續(xù)，古16、古20增長較快。口子窖當前改革效果初顯，三季度初夏和仲秋新品實現(xiàn)正增長，老品持平，高端產(chǎn)品口子10年20年實現(xiàn)增長，動銷整體略慢于古井。

投資策略：旺季動銷略超預期，首推高端白酒，繼續(xù)推薦業(yè)績確定性高的區(qū)域名酒龍頭。白酒中秋國慶動銷略超預期，環(huán)比改善明顯。其中高端酒仍然確定性最高，動銷最為穩(wěn)健，次高端和區(qū)域名酒呈現(xiàn)分化特征，頭部品牌表現(xiàn)更好。展望四季度，我們認為，消費氛圍已基本恢復，預計四季度白酒動銷仍將保持良性勢頭，繼續(xù)看好高端白酒淡季價格表現(xiàn)，繼續(xù)首推高端(茅、五、瀘)，推薦業(yè)績確定性高的次高端龍頭汾酒、今世緣、古井，關注洋河、順鑫低估值修復機會。

風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升

一、中秋國慶白酒最新跟蹤：動銷環(huán)比改善，高端最為穩(wěn)健

我們在中秋國慶后跟蹤13家白酒經(jīng)銷商，整體感受中秋國慶銷售略超預期，動銷環(huán)比改善明顯。高端白酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，其中茅臺需求仍然最旺盛，五糧液老窖批價也保持穩(wěn)定，渠道庫存較低。次高端白酒表現(xiàn)分化，劍南春、汾酒、酒鬼酒、今世緣動銷表現(xiàn)較好，洋河環(huán)比改善，水井坊、舍得動銷略差。區(qū)域名酒龍頭優(yōu)勢明顯，徽酒龍頭古井動銷好于其他徽酒，在中秋國慶宴席用酒方面表現(xiàn)較好。

(1)高端酒反饋：整體景氣度向好，價格堅挺度過考驗。中秋國慶高端白酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，茅臺需求景氣度依然最旺，前期批價達到2850，僅短暫下跌至2700，節(jié)后又回到2750以上，當前基本沒有庫存。五糧液批價節(jié)前部分地區(qū)略有疲軟，公司依靠不均衡發(fā)貨，及嚴格的市場監(jiān)管，節(jié)假日期間批價穩(wěn)定在950以上，庫存在一個月以內。老窖動銷比茅五略差，批價830-840，庫存水平也在一個月內。

(2)次高端反饋：動銷環(huán)比改善，酒企分化明顯。雙節(jié)期間有一定報復性消費以及宴席補辦等，次高端動銷環(huán)比上半年改善明顯。但不同酒企動銷有所分化，其中劍南春、汾酒、酒鬼酒、今世緣等動銷表現(xiàn)較好，部分地區(qū)有雙位數(shù)增長，洋河夢系列環(huán)比改善明顯，水井坊、舍得等動銷略差。

(3)區(qū)域名酒反饋：把握雙節(jié)宴席補辦，龍頭古井優(yōu)勢凸顯。區(qū)域龍頭表現(xiàn)相對較好，徽酒龍頭古井整體動銷符合預期，在宴席用酒方面優(yōu)勢明顯，有宴會資源的終端把握補償性消費，增長較快，好于其他徽酒。經(jīng)銷商庫存水平約兩個月，從產(chǎn)品結構看升級趨勢仍在繼續(xù)，古16、古20增長較快。口子窖當前改革效果初顯，三季度初夏和仲秋新品實現(xiàn)正增長，老品持平，高端產(chǎn)品口子10年20年實現(xiàn)增長，動銷整體略慢于古井。

二、渠道調研詳細反饋(附13家經(jīng)銷商反饋)

1、高端白酒反饋：整體景氣度向好，價格堅挺度過考驗經(jīng)銷商1：茅五瀘經(jīng)銷商(河南市場)茅臺：高端白酒中秋國慶整體表現(xiàn)比去年好一些，茅五表現(xiàn)還可以。茅臺之前價格較高達到2850，短暫下跌到2700，最近又回到2770左右。去年同期批發(fā)價才2630到2650，因此今年總體是比較緊俏的。茅臺目前沒有庫存。五糧液：五糧液價格也比較堅挺，去年這個時候價格大概940，現(xiàn)在950。五糧液9月15號有下滑趨勢，后來酒廠強制控價，所以總體價格堅挺。五糧液去年第八代上市，壓了一部分貨，今年和去年一樣，壓了10%-15%的貨，但大家打款都完成了。庫存方面，五糧液也沒有什么庫存，第一，我們體量比較小，第二，五糧液還是有硬性需求的，尤其是在中秋旺季。瀘州老窖：國窖1573價格也比較穩(wěn)定，高的時候達到860，9月份急于出貨，價格掉了一點，但相比去年價格高了不少，去年是760-770。我們現(xiàn)在沒什么庫存，終端有部分庫存，但比較分散。今年中原會戰(zhàn)，國窖網(wǎng)點增加了30%，所以每家?guī)齑媪慷疾皇翘貏e大。老窖下個月開始打2021年度的貨款，任務已經(jīng)超額完成，并且增長率比較高，一是有恢復性的增長，二是酒廠在各方面投入加大很多。

經(jīng)銷商2：茅五瀘經(jīng)銷商(江蘇市場)茅臺：高端茅臺已經(jīng)正常化，動銷情況不錯，國窖相對茅五整體差一些。茅臺價格中間略降，現(xiàn)在還是2750以上，維持高位，經(jīng)銷商也沒什么庫存。五糧液：節(jié)前9月15日之后，五糧液批價到930-940是個別情況，目前普遍在950。現(xiàn)在庫存不高，價格不會隨便下降，主要經(jīng)銷商開票價格都是979，會做一些捆綁讓利的措施，終端實際拿到的成本在950左右。瀘州老窖：比茅五動銷略差一點，目前批價在830，成交價在880。

經(jīng)銷商3：茅五瀘經(jīng)銷商(華中市場)茅臺：茅臺批價最低掉到2710，現(xiàn)在略回升，預計還會繼續(xù)走高一點，在2750-2850之間。9月的貨中秋節(jié)前到了，10月貨還沒有收到。五糧液：五糧液價格穩(wěn)定在950-960，發(fā)貨到全年的78%。高端白酒中秋期間(9月備貨到10月6號)動銷小個位數(shù)增長，批價都有上行。目前發(fā)貨量沒有那么大，也沒有囤貨，庫存一個月出頭，終端庫存不到一個月。終端價格目前1000-1020，量有小個位數(shù)增長。瀘州老窖：國窖1573目前價格穩(wěn)定在840，11月份出貨按照890打款價，因此價格不會向下掉。五糧液批價對國窖也會有帶動作用，預計年底可能達到870-880。1573動銷差不多個位數(shù)增長，相比去年價格漲得比較多，去年批價790。目前經(jīng)銷商10月份的貨到完了，庫存一個月出頭，略高于五糧液，全渠道庫存兩個多月。 經(jīng)銷商4：茅五瀘經(jīng)銷商(西南市場)茅臺：總體恢復的很好。茅臺現(xiàn)在基本上在2800左右，之后預計會比較穩(wěn)定。五糧液：五糧液和節(jié)前價格一樣，比較堅挺。向后看批價有上漲可能，今年春節(jié)可能達到980左右，廠家要求990，最后達到980會是一個比較良性的狀態(tài)，但是到1000也是有可能的。量上1-9月有5%-8%的增長，如果看中秋國慶量是雙位數(shù)增長。我們體量比較大不到雙位數(shù)，有些經(jīng)銷商是雙位數(shù)。全年1-9月基本上都是三季度放量，8-9月放量比較厲害。五糧液節(jié)前十月份的貨已經(jīng)到了，目前庫存下降到20天以內，終端庫存也很低。瀘州老窖：國窖1573批價865，1-9月與去年同期持平，Q3環(huán)比Q2是20%的增長，同比差不多10%左右增長。老窖渠道庫存也下降到20天以下，五糧液庫存低于1573。 經(jīng)銷商5：茅五瀘經(jīng)銷商(華東市場)茅臺：批價2750-2780，價格維持高位，庫存較低。五糧液：批價960，節(jié)前備貨時五糧液放量，下游商家比較積極。終端店里庫存消化比較快，零售終端積極性更高。整體需求還是比較好的，宴席恢復很快，五糧液受益于宴席的消費升級。瀘州老窖：國窖1573批價840-850，動銷跟去年差不多。

2、次高端白酒反饋：動銷環(huán)比改善，酒企分化明顯

經(jīng)銷商6：汾酒經(jīng)銷商(河南市場)

次高端醬酒增長較快，在300-400價格帶搶占很多份額，去年開始到今年增長比較迅速。汾酒和劍南春表現(xiàn)比較好，劍南春屬于硬通貨，性價比很高，水井坊、舍得、洋河、古井等會受到一些影響。

汾酒現(xiàn)在完成全年70%多的任務，公司在三季度末玻汾放量，青20和30也讓打款。青花雖然漲價，但公司對青20做了瓶蓋兌獎等活動，反饋給消費者。在產(chǎn)品比例上，青花會有一定損失，正常情況下青花占比40%，今年估計不到40%。庫存方面，我們現(xiàn)在青花沒有庫存，往年中秋都會有3000萬以上的庫存。

玻汾：9月1號漲了一波價，漲了6.6元，9月份放量，玻汾市場需求還是很旺盛的。玻汾在整個鄭州市場的需求量是比較大的，如果供應量能跟上的話，2020年我們可以做40萬箱，基本上為1.6個億以上，但實際上今年只供應了不到30萬箱，因此在玻汾上，我們是沒有庫存的。

青花：公司想把青花30價格往上提，即便中秋放量，價格還是往上升。今年6月份以前，青30價格540，現(xiàn)在基本到了640。青20在這個香型上是沒有競爭對手的，而且是圈子消費，價格比較穩(wěn)定在330-350。

經(jīng)銷商7：水井坊經(jīng)銷商(西南市場)

動銷：整個次高端個人認為不是特別好，相較于疫情有一定報復性消費，環(huán)比上半年要好一些。但是不能特意說中秋國慶怎么怎么樣，因為這兩年白酒對節(jié)慶需求度越來越低了。大家都在做宴席政策，每個月都會有各種各樣的宴席，以前到了中秋國慶就壓貨，這兩年壓貨不是那么狠。今年整體出貨量一般，沒有很火爆，水井坊表現(xiàn)不錯因為上季度很多經(jīng)銷商空庫。新財年從7月份開始，第三季度出貨不錯，預計同比去年增長15%-20%。

庫存：水井坊目前市場庫存不多，二季度末控貨很厲害。目前來看，三季度整個四川團隊，除了一個特殊部門，其他部門基本都完成三季度的既定指標。以此類推，全國其他地方應該不會太差，因為四川的增長率和完成率在全國一直比較低。

價格：井臺瓶批價今年上漲一點，達到410左右，臻釀八號批價在270-280左右，比上半年和去年高了20多塊。終端價井臺瓶在450以上，有的能賣到470-480，臻釀八號終端價320左右。

經(jīng)銷商8：洋河今世緣經(jīng)銷商(江蘇市場)

洋河：洋河今年按照配額來做，硬性要求，目前按原定目標打款70%多點，夢6+動銷還可以，沒有壓貨，批價560-565比較穩(wěn)定，成交價620。夢3庫存一個半月，后面老夢3停貨，經(jīng)銷商都會備一點，夢3整體三季度是增長的。

今世緣：南京這邊今世緣目前完成全年任務80%-90%，表現(xiàn)還可以。國緣四開銷售價480，中秋節(jié)銷售不錯，廠家給到經(jīng)銷商的返利比去年多一點，經(jīng)銷商打款也比較多。從中秋實際動銷來看今世緣實現(xiàn)增長。

其他次高端劍南春對終端促銷加大，如宴會等，但回款一般不如去年。古井正常做一些促銷，給到零售終端的激勵比前兩年少一些。

經(jīng)銷商9：次高端經(jīng)銷商(華中市場)

商務宴席9月份還沒有恢復到100%，家庭聚會、同學聚會都恢復挺好。劍南春動銷雙位數(shù)增長，批價360，終端成交385-390。汾酒、酒鬼雙位數(shù)增長，洋河、水井坊動銷略差。從出貨角度，水井坊二季度沒有出貨，三季度會好一些，洋河出貨也有增長。郎酒青花郎今年控貨，紅花郎動銷比青花郎較好，發(fā)貨有增長。

經(jīng)銷商10：次高端經(jīng)銷商(西南市場)

中間價格帶前面落下的功課太多，目前終端消費基本上恢復到去年同期水平。次高端劍南春和郎酒紅花郎同期有10%增長，環(huán)比增幅更大，但累計同比去年還是有缺口。

3、區(qū)域名酒反饋：把握雙節(jié)宴席補辦，龍頭古井優(yōu)勢凸顯

經(jīng)銷商11：古井團購經(jīng)銷商(合肥)

動銷：今年整體來看所有酒在一起，應該比去年低。但是古井動銷情況還好，宴會比較多。煙酒店終端分為兩種，一種是有宴會資源的，增長比較快;一種是普通煙酒店，靠自然銷售，估計跟去年持平甚至還要差一點。今年一些婚宴補辦、補償性消費比較多。產(chǎn)品結構上，宴會古8、古16是標配，古20宴會用的比較少，主要是小范圍商務宴請多一些。

打款情況：目前全年任務已經(jīng)完成。

庫存：庫里有不到一個月，沒有發(fā)的有一個多月，一共接近兩個月，我們到12月整個庫存會消化完。

費用投放：今年中秋費用沒有加大多少，感受不明顯，跟平時差不多。現(xiàn)在價格往上走，費用要減少，費用如果增加，價格就下來了。

口子、迎駕表現(xiàn)一般，因為國慶主要是宴會，古井這方面做的多一些。

經(jīng)銷商12：古井渠道經(jīng)銷商(合肥)

動銷：整體比較平淡，不是很火爆，不好也不壞，我自己本身預期也不是很高，因為今年大環(huán)境在這里。

打款：目前打款已經(jīng)完成全年任務，貨也都發(fā)完了。我這邊全年任務跟去年基本持平，古16、古20是增長的，古8、古5略有下降，整體銷售額跟去年差不多。

庫存：庫存消化還可以，具體還沒統(tǒng)計，因為這兩天還在送貨，國慶節(jié)前補貨，這兩天賣完后才能知道庫存還剩多少。

價格：價格一直跟春節(jié)前價格差不多，整體比較穩(wěn)定，也想提價，但是難度很大。古5大概110-120左右，古8在210-220，古16在320左右，想提價至350，難度很大。

經(jīng)銷商13：口子窖經(jīng)銷商(合肥)

動銷：三季度初夏和仲秋新品是增長的，部分持平(主要是老品)，總體上會比去年同期略好。中秋國慶活動時間延長，具體結束時間還要看市場反饋情況，預計延遲到10月15日左右。

產(chǎn)品結構：高端產(chǎn)品口子10年20年最近表現(xiàn)都不錯，尤其是中秋。

關于改革：去年改革效果還可以，改善持續(xù)深化，但是與古井差距縮小短期內很難看到。

三、投資策略：旺季動銷略超預期，繼續(xù)重點推薦白酒板塊

投資策略：旺季動銷略超預期，首推高端白酒，繼續(xù)推薦業(yè)績確定性高的區(qū)域名酒龍頭。白酒中秋國慶動銷略超預期，環(huán)比改善明顯。其中高端酒仍然確定性最高，動銷最為穩(wěn)健，次高端和區(qū)域名酒呈現(xiàn)分化特征，頭部品牌表現(xiàn)更好。展望四季度，我們認為，消費氛圍已基本恢復，預計四季度白酒動銷仍將保持良性勢頭，繼續(xù)看好高端白酒淡季價格表現(xiàn)，繼續(xù)首推高端(茅、五、瀘)，推薦業(yè)績確定性高的次高端龍頭汾酒、今世緣、古井，關注洋河、順鑫低估值修復機會。

風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升。