事件：

公司發布2021年年度業績預增公告。

預計公司2021年實現營業收入49.5億元(+83%);實現歸母凈利潤12.3~12.8億元(+112%~121%);實現扣非歸母凈利潤11.9~12.4億元(+116%~125%)。

其中，預計2021Q4公司實現營業收入13.4億元(+42.6%)，歸母凈利潤2.6~3.1億元(-3.7%~+14.8%)，扣非歸母凈利潤2.3~2.8億元(-11.4%~+7.8%)。

簡評：

舍得高歌猛進，沱牌復興勢起，21年公司營收超預期

公司2021年營業收入49.5億元，同比增長83%，表現略超預期;扣非歸母凈利潤11.9~12.4億元，同比增長116%~125%，基本符合預期。2021年以來舍得、沱牌齊發力。舍得方面，乘次高端擴容東風憑借其老酒差異化定位延續增長勢能，大單品品味舍得持續放量，同時隨老酒戰略的持續推進藏品舍得實現高增長。此外，隨著公司品牌影響力不斷提升，以天子乎、吞之乎為代表的千元以上價位帶超高端單品在低基數下也實現高增長，帶動舍得品牌營收結構持續優化。沱牌方面，2021年開始隨著公司重啟沱牌定制酒業務以及“C2M戰略”的落地加速了沱牌的復興;同時，T68、六糧、沱牌曲酒復刻版等產品在光瓶酒賽道的品牌和品質優勢明顯，2021年亦實現較高增長。

加大營銷投放，品牌勢能提升

從公司歸母凈利潤表現來看，下半年凈利率有所下降，21Q4單季度凈利率同比預計下降5.64pct-9.36pct，凈利率下降預計主要有以下三方面原因：①10月份開始公司率先加大舍得的控貨力度，2021年以來低基數下沱牌復興勢頭較強，預計沱牌增長顯著高于舍得，沱牌產品毛利率相對舍得較低，因此沱牌產品占比的提升對公司整體的毛利率和凈利率有影響;②下半年以來公司持續加大營銷費用投放力度，21Q4公司為推動舍得品牌全國化認知，加大全國范圍線下廣告投放力度，包括梯媒、交通類廣告、城市戶外廣告等;③年底銷售人員獎金計提以及員工年終獎對季度費用率有所影響。

春節將至，渠道回款積極，開門紅可期

2021年10月份中秋國慶旺季結束公司主動控貨挺價，一方面消化渠道庫存為22年春節開門紅做準備，另一方面通過淡季挺價增厚渠道利潤，優化渠道生態的同時為后續產品升級打下基礎。近期臨近春節，渠道開啟旺季回款備貨，當前雖有局部疫情，但公司及經銷商對應對疫情已有豐富經驗，總體來看回款積極性依然較高，預計春節旺季回款進度有望達到30%左右。22年在促銷費穩增長的大背景下，預計隨經濟逐步復蘇以及疫情的控制向好，公司全年高質量增長依然可期。

渠道運作細化，復星入駐釋放老酒勢能，沱牌舍得開啟老名酒復興

今年以來公司發力全國化渠道擴張及渠道深耕，業績端表現突出。2016年天洋入駐之后公司一改省代模式，向廠商“1+1模式”轉變，實行扁平化、精細化運作，2021年進一步優化渠道結構，對藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大單品分產品單獨招商，對費用投放實行精細化管理，費用投放由渠道下沉至消費者，有效防止經銷商套取費用進而導致批價出現嚴重倒掛問題。2020年復星入駐以來，公司精準把握行業老酒消費由收藏驅動向飲用驅動的轉變趨勢，明確舍得老酒品牌定位，發揮12萬噸壇儲老酒的規模和品質優勢，切入老酒賽道，在次高端白酒激烈競爭中走出一條玩家較少且能夠充分發揮舍得優勢的老酒復興路。復星入駐一方面有望接入復星生態賦能舍得擴張，另一方面在戰略層面復星亦有望對舍得進行管理賦能，未來我們看好舍得作為全國化次高端名酒享受次高端擴容和老酒市場快速成長的雙重紅利持續快速成長。

盈利預測：

預計2021-2023年公司實現收入49.54、67.29、85.98億元，實現歸母凈利潤12.66、18.49、24.86億元，對應EPS 為3.77、5.50、7.39元/股，對應PE為53.46X、36.61X、27.24X，維持“買入”評級。

風險提示：

市場拓展不及預期，疫情反復，食品安全風險等。(原標題：[中信建投：買入]舍得+沱牌齊發力 21年公司營收超預期)