回顧過去一年，高端白酒成交價格實現了自2012年高點跌落后的第一次實質性反轉。在本文中，我們將試圖分析一下本輪高端白酒價格反轉背后的邏輯。

上一輪(2003年-2012年)白酒黃金周期中，中高端白酒終端價格的上漲幅度遠遠高于酒類CPI。基本上是10倍比例，背后的原因有幾點： 首先是需求端，高端白酒對應政務和商務消費需求對于固定資產增速比較敏感，遠高于其他必需消費品。白酒消費需求越來越集中于名酒，而名酒消費更多對應社交屬性，屬于精神層次消費。但社交屬性消費與一般必需消費品不同，需求端波動受整體投資影響。2009年之后，政府的基建投資對于高端白酒需求端有一定的拉動作用。 其次從供給端看，高端白酒供給稀缺也導致了當時的價格上漲。其中上一輪醬香白酒由于特殊工藝以及產能限制，在上一輪周期中其終端成交價格飛漲，也與白酒CPI匹配度最高。

2013年之前，名酒企業渠道利差整體比較大，經銷商利潤豐厚，白酒投資和渠道囤貨需求占比較高。2012年底-2015年，基建投資增速下降導致高端白酒需求端的降溫，渠道利差縮小。由于投機需求擠泡沫，流通體系去庫存，這一期間由于著重提升渠道周轉率，經銷商一批價格都持續貼近出廠價甚至出現倒掛。直至2015年底，名酒開始控量保價�？傮w來說，上一輪高端白酒價格周期背后的邊際變化是需求端刺激。

研究本輪高端白酒需求，我們需要把白酒廠家的預收款變化作為觀察需求的重要指標�；仡櫼幌職v史上行業預收款的變化，可以發現上一輪行業的預收款大幅上升始于2008年底，且一直持續到2011年底。之后的2012年春節是高端白酒的需求拐點，該類白酒的整體價格與預收款也由此逐步回落，其中價格反應滯后，且與預收款發生變化。行業開始進入價格和庫存去泡沫階段，公司預收款低點則出現在2014年年中。而從2015年三季度開始，部分白酒預收款又呈現出加速上漲態勢。

因此，本輪高端白酒價格反轉的關鍵不是需求刺激，而是庫存去化徹底，供給端邊際變化導致渠道價格迅速反應所致。而價格信號使得渠道信心恢復，并帶來庫存回補的需求反饋，進一步加劇了這種供需失衡，所以價格或將在短期內繼續上漲。

高端白酒是有一定投資屬性的高端產品，具有一定的精神消費屬性，其供給彈性較小，價格彈性較大。考慮到本輪高端白酒的消費主體與上一輪的差別較大，同時本輪基建投資力度不會高于上一輪，所以高端白酒的價格彈性或將弱于上一輪周期中的表現。

整體而言，雖然白酒總體消費量下滑，但是名酒和高端白酒面臨的市場依然穩步擴張，高端白酒從2016年開始顯示出的價格彈性反映出其消費基礎的堅實。不過，高端白酒價格走出底部區間并不意味著全行業重新進入擴張周期。但是，高端白酒的價格上移為行業打開了價格空間，未來如果經濟的脫虛向實持續推進，財政刺激加大，商品周期將有助于名酒的需求端提振。